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投资要点

吉祥航空发布2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入93.31 亿元，同比+173.58%，相较2019 年上半年+15.75%；2023 年上半年实现扭亏为盈，归母净利润0.62 亿元，相较2019 年同期-89.29%。

上半年ASK、RPK 已超19 年同期，国际航线恢复比例为行业首位，综合客座率超过80%。1）上半年共投放运力227.76 亿座公里，恢复到19 年的114%；其中国内、国际、地区运力分别恢复到19 年的123.11%、68.03%、75.34%。

上半年实现旅客周转量183.76 亿座公里，恢复到19 年的107.73%；其中国内、国际、地区分别恢复到19 年的117.74%、54.65%、69.16%。综合客座率80.68%，低于19 年4.7pct。2）二季度共投放运力121.47 亿座公里，恢复到19 年的121.42%；其中国内、国际、地区运力分别恢复到19 年的127.91%、88.02%、75.05%。实现旅客周转量98.86 亿座公里，恢复到19 年的115.52%；其中国内、国际、地区分别恢复到19 年的123.98%、69.21%、66.35%。综合客座率81.38%，低于19 年4.16pct。

宽体机弹性开始显现，扣油单位成本已经低于2019 年同期。2023 年上半年飞机日利用率已经恢复到9.61 小时，较去年同期提升4.96 小时，较2019 年同期的11.20 相差1.59 小时。每ASK 成本已经下降到0.35 元/人公里，较去年同期下降27.08%，比2019 年同期高2.94%。扣油单位成本0.22 元/人公里，较去年同期下降37.14%，比2019 年同期低8.33%。

机队引进：1-7 月公司及九元航空引进飞机5 架，退役飞机0 架，净引进5架（2022 年年报披露2023 年引进目标为吉祥9 架、九元4 架）。

盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为17.49、33.29、38.13 亿元，对应8 月22 日股价，PE 估值分别为20.5、10.7、9.4 倍，维持“买入”评级。

投资策略：1）第三批名单发布，国际航线恢复速度有望重回快车道。预计Q3 公司国际航线继续环比增长（Q2 国际RPK 环比增加47.83%）。2）宽体机拉动下业绩弹性极大。2018-2019 年处于波音787 飞机引进、准备阶段，宽体机优势未及发挥。23 年宽体机利用率较疫情前显著优化，随着公司国际航线的持续恢复，有望拉动单机盈利高于19 年，当前宽体机摊薄成本的作用已经开始显现。3）吉祥将充分受益于本轮行业竞争烈度下降带来的充分票价弹性。“十四五”期间行业机队低增速，叠加国际航线对运力的不断摊薄，国内供给收紧趋势明确；另外航司扭互动机强烈，主动形成并维持票价共识。2023 年上半年平均客公里收益0.5 元，高于2019 年0.03 元。预计三季度基本面环比向上。

风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

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